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美股評論：星巴克犯囤積現金罪
http://www.sina.com.cn 2008年11月13日 04:07 新浪財經

　　【SmartMoney紐約11月12日訊】3年前，股市給星巴克(SUBX)的估值接近250億美元。這是一個非常大膽的價格。這家西雅圖的咖啡連鎖店成立於1985年，當時剛剛公佈了2005年的財報。當時市盈率高達51倍，市價銷售比接近4倍。就這樣，華爾街分析師還指出了值得樂觀的理由。2005年第四季度，長期運營店面銷售額增長8%，這意味著增開新店是正當的。管理層計劃大規模擴張：第二年增開新店1800家，擴張幅度達到18%。菜單的擴充也在醞釀之中。在西雅圖和華盛頓特區試驗幾個季度之後，熱早餐三明治被認為值得推廣。

　　過去3年對整個股市都不善。標普500指數過去3年價值縮水四分之一，而標普成份股之一星巴克蒸發三分之二以上。這並不僅僅因為熱三明治歸於失敗(管理層1月份表示停止出售)。公司週一公佈了2008財年的財務報告，主要反映的是過高的定價和狂熱的擴張遭遇消費者情緒突然轉寒的過程。公司第四財季長期運營店面銷售額萎縮8%。管理層完成了關閉600家店面計劃的三分之一。重組支出、銷售下滑、固定成本居高不下，這些導致公司季度盈利同比下滑97%。

　　整個財年，每股盈利從去年同期的87美分跌至71美分(忽略28美分的「重組」和「轉型」費用)。管理層沒有明確透露2009年的業績目標，但給出了一個可能結果的框架。所有可能性都指向長期運營店面銷售額的進一步下滑。奇怪的是，每股盈利的下降居然未出現在這些可能性當中(前提是每股12美分的進一步的重組費用忽略不計)。公司表示，銷售額跌幅在2%-7%之間，每股盈利最多可增長27%，最少持平。分析師認為，通過繼續關閉績差店面、續存店面效率的提高和非店內工人的裁員，取得這樣漂亮的業績是有可能的。

　　週二上午盤中，星巴克的市值大約為70億美元。這一市值大概是2008財年盈利的14倍，銷售額的0.7倍。那些三年前想知道星巴克股價還能漲多高的投資者現在應該在琢磨該股是否已經見底。2007年10月星巴克股價在24美元的時候，我撰文論述該股估值過高，認為17美元的價格比較合理。今年3月星巴克來到這一價位的時候，我認為估值比較公允，但同時呼籲公司將其巨額現金流的一部分用在派息上面。3月份以來整個股市都不斷惡化，而星巴克更加糟糕。週二星巴克股價跌破10美元。

　　改進工作仍在進行當中，這同1月份創始人霍華德-舒爾茨(Howard Schultz)重新擔任首席執行官以來並無二致。使用單杯咖啡機是為了增加新鮮度和降低成本，給所有連鎖店重新進行服務培訓是為了降低起泡過程中的事故，等等。

　　儘管如此，我仍沒有興趣在現在重新向大家推薦這只股票。這其中有宏觀經濟的原因。最近美國和英國的消費者信心都跌入有記錄以來的最低水平。每天5美元的拿鐵咖啡似乎必然受到衝擊。長期以來家庭理財者最樂於幻想的就是在某處找到5美元。也有微觀經濟的原因。麥當勞(MCD)和私人公司Dunkin\' Donuts等咖啡競爭者由於價格更低，看起來在經濟低迷期會吸引一些星巴克的背叛者。其中也有主觀原因。不管價格如何，我都更喜歡麥當勞和Dunkin\' Donuts的咖啡，而不是星巴克，我經常發現星巴克的咖啡烤得太過而且有煙味。這只是我一個消費者的看法，但我是一個咖啡愛好者，我會在家裡自己烤咖啡豆。消費者調查報告也印證了我的看法，去年麥當勞的咖啡得分最高，而大家認為星巴克的咖啡「又焦又苦」。

　　不過還有一個更重要的理由讓我們遠離這只股票：星巴克不提供回報。我在3月份提到的派息至今仍未實現。公司表示，未來一年將把大部分自由現金用在償還短期借款上，這是個完全合理的目標。但是在熊市當中，相比較低的市盈率，買家對慷慨的股息收益率興趣大得多。他們知道，在漫漫熊途中，每季的現金回報說明很大的問題。比如，在1997年7月16日道指首次來到8000點和最近的10月10日跌回8000點之間，以表現糟糕的通用電氣(GE)和表現平庸的Consolidated Edison(ED)為例，有派息和沒有派息，GE收益率分別是-13%和13%，ED分別是22%和123%。在星巴克正確支付股息之前，我不推薦它。